Uniunea Europeană și piețele de capital: între ambiție și realitate. Uniunea Europeană promite de ani buni să elimine barierele care fragmentează piețele sale de capital. Însă, dincolo de fiecare întârziere, se ascunde o rețea complexă de interese naționale și influențe din partea industriei financiare, care au profitat ani la rând de acest mozaic reglementar.
Acum, însă, cel mai înalt oficial financiar din cadrul Comisiei Europene semnalează că era diplomației reținute în fața acestor interese ar putea fi aproape de sfârșit.
„Ne-am mulțumit cu mai puțin”, a declarat comisarul european pentru servicii financiare, Maria Luis Albuquerque, în fața unui auditoriu format din lobbyiști și oficiali europeni, la Varșovia, săptămâna trecută. Discursul său a subliniat o miză majoră: mobilizarea capitalului privat este esențială pentru ieșirea Europei din stagnare și pentru îndeplinirea obiectivelor sale strategice, inclusiv în domeniul apărării.
În ciuda unui deceniu de promisiuni și inițiative, proiectul uniunii piețelor de capital bate pasul pe loc. Albuquerque, fost ministru portughez al finanțelor și fostă angajată Morgan Stanley, a adoptat o poziție fermă încă de la preluarea mandatului, criticând deschis actorii care întrețin această fragmentare în beneficiul propriu.
„Am tolerat – ba chiar am întărit – bariere care afectează pe toată lumea, deși unii culeg beneficii pe termen scurt. Acest lucru nu mai este acceptabil”, a spus ea.
Ținta nemulțumirii sale o constituie atât firmele care exploatează infrastructura financiară a UE – de la burse la case de compensare –, cât și guvernele care protejează aceste structuri în numele intereselor naționale. Acestea mențin piața fragmentată pentru a păstra controlul asupra deciziilor și a obține avantaje locale, chiar dacă sacrifică progresul pe termen lung.
Un raport din 2021 al think tank-ului New Financial a numit această rețea de piețe și reguli un „mochetaj complicat”, ce blochează formarea unor piețe de capital integrate. În comparație, SUA beneficiază de o structură centralizată, în care o singură entitate non-profit (DTCC) gestionează operațiunile de compensare și decontare, pe când în UE există 295 de locuri de tranzacționare, 14 case de compensare și 32 de depozitari centrali. Un studiu FMI a estimat costul fragmentării europene ca echivalentul unui tarif de peste 100%.
„Fiecare barieră, fiecare sursă de fragmentare aduce profit cuiva”, spunea recent John Berrigan, director general pentru servicii financiare în Comisia Europeană. Problema este că beneficiile unei piețe comune sunt distribuite difuz, în timp ce pierderile generate de desființarea fragmentării sunt concentrate – și vocale.
Această logică s-a văzut clar în eșecurile recente. De exemplu, strategia de investiții cu amănuntul din 2023, menită să protejeze investitorii prin interzicerea comisioanelor ascunse și să crească transparența, a fost subminată de presiunile industriei financiare. De asemenea, proiectul unei benzi unice de date bursiere, care ar fi oferit informații consolidate despre tranzacțiile din întreaga UE, a fost diluat la presiunea burselor de valori care vând aceste date la prețuri ridicate.
O altă piedică majoră o reprezintă lipsa unei autorități comune de reglementare. Deși se recunoaște beneficiul unui cadru unitar de supraveghere, statele membre refuză să renunțe la controlul național asupra regulilor. În plus, multe practică suprareglementarea, interpretând normele UE în favoarea protecției propriilor piețe. Conform unui raport din 2024, Germania, Italia și Spania sunt campioane ale acestei practici, în timp ce Luxemburg este printre cele mai permisive.
Comisia dorește să transforme directivele – care lasă loc de interpretare națională – în regulamente, ce trebuie aplicate uniform. Totuși, chiar și această idee este întâmpinată cu rezistență. Ministrul polonez de finanțe, Andrzej Domanski, a declarat recent că nu există „absolut niciun spațiu” pentru centralizarea supravegherii, pledând în schimb pentru o mai bună coordonare între autoritățile naționale.
Comisia Europeană își înăsprește discursul și promite să înfrunte interesele care mențin piața de capital europeană fragmentată. Dar, în absența voinței politice reale din partea statelor membre, progresele riscă să rămână blocate. Deznodământul va depinde, în cele din urmă, de curajul guvernelor de a alege interesul colectiv în locul beneficiilor locale pe termen scurt.
